一周流動性觀察 | 稅期疊加跨月資金面平穩(wěn)還需依賴央行呵護(hù)

新華財經(jīng)北京5月26日電（劉潤榕）人民銀行26日開展3820億元7天逆回購操作，操作利率為1.40%，與此前持平；鑒于當(dāng)日有1545億元7期逆回購到期，公開市場實現(xiàn)凈投放2275億元。

上周（5月19-23日）本周央行公開市場持續(xù)凈投放資金，周五開展5000億元MLF操作，5月MLF凈投放3750億元，全周流動性凈投放9600億元。在央行OMO持續(xù)凈投放影響下，資金面的緊張局面并未持續(xù)，資金面整體維持寬松，但在稅期走款影響下，盡管周五MLF投放5000億元，資金面仍小幅收斂，R001再度升至1.6%上方。

在央行加碼流動性投放的背景下，資金面延續(xù)漸進(jìn)修復(fù)趨勢，盡管資金利率整體呈下行態(tài)勢，全周平均資金價格較前一周有所抬升。周一至周四資金價格逐步下臺階，隔夜資金利率修復(fù)至1.4%-1.5%區(qū)間，DR001下行15BP至1.48%，R001下行13BP至1.53%；7天資金價格同樣降至1.5%水平，DR007、R007分別下行7、5BP，至1.57%、1.58%。周五在特別國債發(fā)行和稅期走款首日的影響下，資金面邊際收斂，DR001、R001單日均上行9BP，分別至1.57%、1.61%，7天資金利率同樣抬升，DR007、R007分別升至1.59%、1.63%。

本周（5月26-30日）資金面，稅期疊加跨月，季節(jié)性因素影響或占上峰，在銀行負(fù)債端仍有壓力的背景下，資金面平穩(wěn)還需依賴央行呵護(hù)。

一是，稅期疊加跨月，資金面或?qū)⑦呺H趨緊。26日為稅期走款最后一日，又逢7天資金可跨月（疊加端午假期），或放大利率上行幅度。

二是，逆回購到期量升至逾9000億元。結(jié)合近期央行持續(xù)呵護(hù)流動性的政策取向來看，預(yù)計央行可能會維持一定的投放力度以緩解資金面壓力。

三是，5月末財政支出，或?qū)α鲃有孕纬芍?，結(jié)合往年數(shù)據(jù)來看，5月財政支出規(guī)模大致分布在1.7-1.9萬億元。此外，政府債凈繳款壓力降至3531億元，低于此前一周的4380億元，對資金面的擾動略有緩解。

四是關(guān)注央行月末的操作公告，明確月內(nèi)中長期資金的投放情況，是結(jié)構(gòu)性調(diào)整還是作為增量流動性補充。本月央行宣布降準(zhǔn)0.5個百分點，疊加MLF凈投放3750億元，累計釋放13750億元的中長期資金。與此同時，5月有9000億元3個月期買斷式逆回購到期。參考4月經(jīng)驗，央行中長期資金等量續(xù)作，相當(dāng)于用1年期MLF替換3個月期買斷式逆回購，或意在緩解銀行流動性指標(biāo)考核壓力。

信達(dá)證券固定收益首席分析師李一爽表示，本周逆回購到期規(guī)模上升至9460億元；政府債凈繳款規(guī)模略有下降，主要集中在周一和周三；5月26日為下旬繳準(zhǔn)日，且7天資金可跨月。周初資金面仍然面臨稅期走款的擾動，并且由于企業(yè)所得稅年度清繳的影響，月末同樣可能受到繳稅因素的影響，疊加機構(gòu)跨月資金需求的上升，資金面面臨的外生擾動加大，但是考慮到本周逆回購和MLF延續(xù)凈投放仍然展示出了央行維穩(wěn)資金面的態(tài)度，預(yù)計本周資金利率中樞大幅抬升的可能性仍然相對有限。

消息面上，5月20日，存貸款利率迎來同步下降。其中，1年期和5年期以上貸款市場報價利率（LPR）分別降10個基點至3.0%、3.5%；二者均為自去年10月下行以來的再度下行。主要銀行的活期存款利率下降0.05個百分點，定期存款利率下降0.15-0.25個百分點。

浙商證券首席固收分析師覃漢指出，存貸款利率不對稱降息，將有效緩解銀行凈息差壓力，為未來的降息留好空間，但存款利率下調(diào)針對新增存款，政策效果仍需要觀測。5月23日央行超額續(xù)作MLF以及央行逆回購凈投放流動性，以應(yīng)對稅期和政府債發(fā)行帶來的資金需求，均體現(xiàn)了央行對資金面的呵護(hù)態(tài)度，熨平波動，均衡穩(wěn)健的思路不改。在下一次降息到來之前，預(yù)計央行引導(dǎo)資金面維持均衡的可能性較大，資金利率在政策利率之上的區(qū)間波動。

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編輯：尹楊

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